猜不透的的「花样年华」摸不清的「花样年」你所有被人彰显的标签，都会一成不变。9月5号，国际信贷评级机构标准普尔证实，花样年(1777.HK)的长年发行人信用评级为「B」级，但将其评级未来发展由「平稳」调整至「负面」，主要因为预期公司的负债持续低企，以及再融资风险下降。立志2020年销售额冲击千亿的花样年，这几年都经历了什么？信用评级怎么影响“信用”？评级机构可以用债券降级吞噬一个国家，说道得一点都不滑稽。穆迪、标普和惠誉是世所普遍认为的国际三大评级机构，特别是在对比较安全性的债券的评级有高度的于是以相关性。

也因为其权威性，在资本市场和经济界掌控了一定的话语权。三大机构都享有将近百年的历史，“百岁高龄”使其累积了各类公司及债券产品的历史数据，对投资者十分有价值，投资者和市场对他们的信任是这些评级公司最重要的“资产”。“三大天王”确实做了“不吃的盐比其他评级机构喝的水都多”。

谈到三大机构影响力，言忘记2011年8月，标准普尔宣告将美国AAA级长年主权信用评级上调一级至AA＋，并保持评级前景未来发展为“负面”。这是美国历史上第一次失去AAA主权信用评级，标普称之为降级主要因为忧虑美国赤字状况，也令其全球投资者信心重创，股市哀鸿遍野。基于三大机构对信用评级方面的权威，各大企业也对权威评级的下降或上升十分推崇。

2018年3月23日，惠誉将富力地产的评级从BB上调到了BB-，而在去年7月，惠誉早已对富力地产的信用评级展开过一次上调。惠誉方面得出评级上调的原因是，2017年，富力拿地动作频密，造成杠杆率攀升，惠誉预计富力地产的杠杆率将在未来一、两年内升至大约65%。同时，惠誉对富力的发行人债权人评级颁发负面未来发展。来源：东方财富网在惠普上调富力评级当天，富力股价跌幅超过5.89%。

而近半年，富力股价也由3月份的19+上升到14+。花样年也是其中一家，早在2018年初，标普对花样年的评级动作就较为频密：3月22日，花样年发布2017年全年业绩过去两天，标普全球评级宣告，将花样年控股集团有限公司（花样年集团）的长年主体信用评级“B+”以及该公司并未届满债务的长年债项评级“B+”列为负面信用仔细观察名单。标普指出将上述评级列为负面信用仔细观察名单是因为，公司保守购地且收益快速增长慢于标普预期，造成其2017年末的财务杠杆经常出现相当严重好转。

2017年业绩公告表明，花样年在收益和毛利率方面皆有有所不同程度上升，其中，2017年物业研发的收益大约人民币65.98亿元， 较2016年大约人民币83.66亿元上升21.1%。来源：2017年年报4月20日，花样年2017年年报发布一周后，标普全球评级宣告，将花样年控股集团有限公司（花样年集团）的长年主体信用由“B+”上调至“B”，未来发展平稳。同时，标普将所有评级移入信用仔细观察名单。

上调花样年集团的评级的原因在于，标普预计，该公司的财务杠杆将在未来12-24个月内保持低企。2017年由于很快的规模扩展，该公司的财务杠杆大幅度下降。来源：东方财富网评级由“B+”到“B”当天，花样年股价跌幅超过6.47%。花样年公布8月业绩报告的当天，标普将花样年评级未来发展由「平稳」调整至「负面」。

标普估算，在信贷放宽的情况下，花样年仍集中于物业研发业务，令其该公司无法在未来12-24个月内大幅度减债。由于大量短期(特别是在美元优先票据)将要届满，因此该公司于是以面对再融资风险下降。公司手执可借钱的现金或不会比之前发布的少。

标普又指出，花样年下降的支出，有可能影响其流动性及减少再融资风险。回应，花样年方面对弹房君回应，从房地产行业发展特性来看，杠杆率低和借贷提高是房地产销售规模提高的战略前进过程中的阶段性规律，公司合约销售末端处在较慢、身体健康快速增长的过程中，今年1-8月合约销售数据同比大幅度快速增长117%，而且公司截至2018年6月底的银行结余及现金总额约226亿人民币，资金充足，不足以应付再融资风险。花样年曾因旗下“彩生活”上市顺利转型“轻资产”，曾在资本市场取得一段时间荣光。

但那个都在执着规模扩展的几年，花样年似乎是错失了。2017年3月，花样年董事长潘军又明确提出“长短举”发展战略，再度德舰地产。2018年中期业绩会上，潘军回应，花样年这三年将持续探讨“双头部”业务，一是加快地产业务快速增长；二是彩生活之后排在行业规模，深化所求。

但随着政策、融资风向的转变，花样年向规模航行时，被迫考虑到更加多不利因素。花样年在玩什么“花样”？那四年，花样年看著同行一个个肇事向前跑完，自己却从TOP50直线下降至TOP100。

2017年，花样年宣告第二次转型的第一年，交还了全年增幅65.2%，销售额201.64亿元的成绩单，这也是花样年业绩首次突破200亿。转型“长短举”的花样年，制订了2018年销售300亿、2019年销售500亿、2020年销售1000亿的计划。

花样年2018年中报表明，2018上半年花样年合约销售约人民币113.07亿元，同比大幅度快速增长123.8%，已完成全年300亿销售目标的37.69%。1-8月合约销售金额约人民币156.96亿元，同比增幅116.84%，已完成全年目标的52.32%。

虽业绩大幅提高，但就已完成全年销售目标，似乎还有较小差距，回应潘军回应，“对2018年下半年所持慎重悲观态度，下半年比起上半年将有大幅快速增长，以构建年度300亿业绩目标。”土储方面，花样年官微数据表明，2018年1月至今，通过招拍挂或收收购等多种方式拿地11宗，其中已透露土地价格的5宗土地拿地总额约28.3亿元，再加其他6宗未透露土地价格，截至目前购地价格预计不会多达标普预计的花样年2017年全年大约40亿元人民币购地开支。此外，花样年保守的拿地方式，标普预计的2018-2019年的购地开支将减少至 80亿-140亿元人民币将会大的误差，远高于之前的水平。

来源：花样年官方微信、国土局官网但或许你指出的安乐，在他人显然毕竟忧患。标普看见的才是是花样年第二次转型较慢扩展中祸根的“隐患”。花样年资产负债率（来源：Wind）Wind数据表明，从2015年开始，花样年的资产负债率在仍然下降，已由2015年底的72.53%升到2018年上半年的78.05%。同时下降的还有清净负债率，中报表明，花样年净负债率由2017年底的76%下降至2018年上半年的82.9%。

与标普预计完全一致，花样年财务杠杆做到的更加大。要想要承托千亿梦想，自身无以推开一面的花样年不能依赖外部力量。借款方面，花样年在2017年曾经历大上涨，借款总额由2016年的33.67亿元减至2017年的98.64亿元，增幅高达192.96%，而这一数字在2018年上半年变为152.05亿元，相比2017年底增幅54.15%。

花样年近三年借款（来源：企业年报）值得注意的是，2017年报表明，短期借款方面，花样年需在一年内偿还债务的账面值为30.22亿元，相比于2016年底的9.29亿元快速增长225.30%，这一数字在2018年上半年减至55.38亿元。来源：2017年年报此外，须要一年内优先偿还债务票据在2017年超过一个新的峰值，由2016年底的15.75亿元快速增长184.76%至44.85亿元。到2018年上半年微降到44.21亿元。

来源：2017年年报至2018年上半年，花样年短期债务逼近百亿，约99.59亿元，三年较短债快速增长超强70亿。带息负债的减少也造成花样年融资成本上升，中报表明，2018年上半年，集团融资成本超过8.14亿元，较2017年底的6.1亿元快速增长33.4%，融资成本创意低。

此外，据标普给花样年的评级报告中表明，“目前花样年未偿还债务美元优先债券的届满收益率高达12%到15%。”而对于标普预计“花样年未来一年内杠杆将之后低企，再融资风险激化”，花样年方面回应，从房地产行业发展特性来看，杠杆率低和借贷提高是房地产销售规模提高的战略前进过程中的阶段性规律，公司合约销售末端处在较慢、身体健康快速增长的过程中，集团截至2018年6月底的银行结余及现金总额约226亿人民币，资金充足，不足以应付再融资风险。中报表明，2018年上半年，花样年银行结余及现金超过207.83亿元，较2017年底的143.35亿元快速增长44.98%，虽与花样年恢复的226亿元有偏差，但多达200亿的现金流不足以覆盖面积将近百亿的短期负债。

来源：2018半年报被迫否认，规模扩展造成花样年的财务杠杆更加大，此次标普将其评级未来发展由「平稳」调整至「负面」，也是在敲响警钟。房产调控层出不穷，信贷政策日益放宽等外部大环境让早已失去较好机会的花样年在二次转型路上遭遇更好的挫折，怎样度过难关则考研的是花样年确实的本事。你被给过什么，你被夺去什么，你被错失什么，不最重要。

最重要的是稳定且较慢地向前走。标准普尔评级分类：标普的长年主权信用评级主要分成投资级和投机级，信用级别由低到较低。投资级分成AAA、AA、A和BBB；投机级分成BB、B、CCC、CC、C和SD/D级。

AAA级回应债务能力极强，为最低评级。从AA级到CCC级可再加“+”“－”号，回应评级在各主要评级分类中的比较强度。当债务届满而发债人没能如期偿还债务的即为D级，发债人有自由选择对某些债务或某类债务债权人时为SD（选择性债权人）评级。

此外，标普还对各主权信用评级发售评级未来发展和信用仔细观察。评级未来发展评估长年信用评级的中长期潜在变化方向，一般为六个月至两年。

其中，“正面”回应评级有下降趋势，“负面”回应有上升趋势，“平稳”回应基本会转变，“以此类推”回应尚待要求。信用仔细观察则主要评估短期潜在趋势，一般为90天。信用仔细观察分成“正面”、“负面”和“以此类推”。

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